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事件：公司于3 月25 日发布了2022 年年报，2022 年实现营收5.26 亿元，同比-40.72%；实现归母净利润0.38 亿元，同比-84.16%；实现扣非净利润0.19 亿元，同比-91.79%。并于4 月22 日发布了2023 年一季报，2023 年Q1 实现营收1.32 亿元，同比-21.20%，环比+5.95%；实现归母净利润-0.02亿元，同比-107.92%，环比-163.04%；实现扣非净利润-0.12 亿元，同比-143.25%，环比-114.57%。
Q1 延续营收回暖趋势，研发人员增长致利润承压： 2022 年在宏观环境影响下，终端应用领域需求减少，公司前三季度营收短期受挫。对此，公司积极开拓新领域，持续推出新产品，于22 年Q4 扭转了前三季度营收不断下滑的趋势。 23 年Q1 延续营收回暖的趋势，实现营收环比小幅增长。2023 年Q1公司毛利率为22.44%，同比-14.94pcts，环比+6.82pcts;净利率为-4.00%，同比-21.03pcts，环比-3.23pcts。费用方面，23 年Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.67%/5.75%/24.40%/-0.67%，同期变动分别为+1.04/+1.48/+9.71/-0.55pct。因23 年Q1 公司持续加大研发投入力度，研发人员同比增长超过 33%，研发投入同比增长 30.91%。
产品结构持续优化，市场需求增长带动营收提升：电源管理芯片是公司最主要的产品。在新型消费电子领域，公司持续突破高功率快充市场，推出可支持PD3.1 最高240W 功率等级的高性能方案；在中大功率LED 照明领域，公司凭借“PFC+LED 驱动”的高性能国产方案，成功进入崧盛股份、英飞特、莱福德、天宝电子等行业头部客户供应链；对于DC-DC 芯片，公司于2022年推出了4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，已向行业标杆客户持续供货；在电池管理芯片领域实现了技术突破，已形成可支持高达18 串“高精度锂电池监控及保护”核心技术。据Frost & Sullivan 预测，2025 年中国电源管理芯片市场规模将达到235 亿美元，CAGR 达到15%。公司的产品逐步形成AC-DC、DC-DC、栅极驱动、电池管理芯片等高性能模拟芯片一体化解决方案，有望受益于快速增长的电源管理芯片市场，获得电源管理芯片营收的持续增长。
核心技术保障产品竞争力，成熟研发团队巩固技术优势：2022 年，公司新增 五项核心技术：高压半桥自适应电流模式栅极驱动技术、高精度锂电池监控及保护技术、电流模式-恒定导通时间控制技术、三相高压BLDC 栅极驱动技术、直流有刷功率级驱动技术，并升级了高压集成工艺开发技术，从原来的高压700V-BCD 工艺升级为900V-BCD 工艺。截至2022 年12 月31 日，公司掌握了 19 项主要核心技术，覆盖了各个产品领域，使得产品能够满足高集成度、低谐波、低功耗、高可靠性等的特性。此外，公司持续引进优秀的研发人才，截至2022 年12 月31 日已有研发人员 229 人，同比增加 81 人，共占公司总人数的 72.01%。公司高力度的研发投入，有望拓展 DC-DC、电机驱动控制等产品领域，巩固 AC-DC、LED 驱动的技术优势，最大程度保证新产品研发进程的推进，为产品营收的持续增长打下坚实基础。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为高性能模拟及数模混合集成电路的设计和销售，主要产品为电源管理芯片。公司以技术创新为驱动，以市场需求为导向，专注于模拟及数模混合集成电路的研究、开发、销售以及相关技术服务，致力于为用户提供完备的产品和整体解决方案。成熟的研发团队有助于持续对产品线进行更新迭代，并推出新产品对其他领域进行拓展，有望受益于快速增长的电源管理芯片市场，使公司营收获得持续增长。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.57 亿元、1.13 亿元、1.75 亿元，EPS分别为0.82 元、1.64 元、2.53 元，对应PE 分别为68X、34X、22X。
风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。
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